当前位置:首页 > 股票行情

「光大证劵」私募行业2018:Beta的火与冰

私募股权行业的主要观点:

期货和股票火了,私募行业整体盈利能力还是有明显的贝塔效应。截至2018年12月底,前十大策略中有五大策略平均录得正收益,即:主观期货、程序化期货、套利策略、Alpha策略、债券策略。我们认为,全行业私募的平均收益与每项资产所处的市场条件密切相关。2018年,期货市场和股市可谓冰与火,债券市场整体也经历了一波上涨的趋势。这说明国内私募行业整体盈利能力还是有较大的贝塔效应(与特定资产市场的发展密切相关)。

清算风险正在释放,对市场流动性的担忧可能减少。2018年第三季度,我们分析了整个市场私募产品的清算风险,认为在市场低迷的背景下,基金净值低会面临更大的被动清算风险,或者会导致市场资金特别是a股大量外流,因此要警惕流动性滞止风险。但从第四季度的表现来看,a股经历了2018年第四季度最大跌幅,其他资产市场相对稳定。在这种背景下,净值低于0.7(最高清算风险)的产品数量几乎下降到一半,既有净值上涨的产品,也有清算的产品。从结果来看,第四季度资本市场的流动性没有受到太大影响,政策方面的利好消息频繁出现,提振了资本市场。因此,我们认为资本市场(主要是a股)的清算风险正在释放,对市场流动性的担忧可以稍微减轻。

熊市的清算效果明显,近90%的清算股票产品集中在10亿以下的经理人手中。2018年,股票战略清算产品2897种,其中规模在10亿以上的经理人有403种,规模在10亿以下的经理人有2494种,占比86%。我们认为,小机构清算产品总量大,主要是因为:一方面,小机构管理人员能力参差不齐,很多机构由于规模小,风险控制管理不严格;另一方面,还是有很多小规模的私募经理很优秀的。但由于成立时间短,规模不足,基金持有人自然对自己的品牌信任度较低,在回撤的情况下容易出现赎回和践踏,对私募产品本身和资本市场都会产生负面影响。

资产配置:

国内经济不会在2019年见底。我们相信,2019年中国经济将继续保持悲观行情。一方面,由于2018年支撑经济反弹的四大因素——1)棚户货币化驱动的居民会增加购房杠杆;2)地方政府加上大资本管理繁荣带动的杠杆;3)供给侧改革驱动的企业增加库存,导致上游行业和国企利润增加;4)国际经济复苏带动出口,从而节省了下游产业和民营企业的利润——都失败了;另一方面,从消费、净出口和投资三个方面来分析2019年的经济,结论仍然是悲观预期:1)1)PMI指数的悲观表现已经明确表明内需不足,消费困难;2)投资方面,房地产很可能保持稳定水平,固定资产投资可能是主要拖累。基础设施在年内最好的时候见底,2019年整体投资增速下降。

资产配置建议:信贷冲击持续,股市仍有压力(存在阶段性市场),债市会有行情。

一、2018年私募行业整体情况1.1全市场私募概况

私募行业增长放缓,但增长活力依然存在。1)从私募行业的管理规模来看,近三年来月度曲线趋势逐渐趋于平稳,尤其是2018年下半年以来,管理规模曲线逐渐逼近水平线,这与2018年资本市场环境不佳有关,使得私募行业成长为减速。舞台;2)另一方面,在政策的推动下,2016年下半年私募经理人数大幅减少。经过两年半的修复,管理人员数量在2018年底逐渐恢复到2016年的最高水平。从数据对比来看,私募总规模与经理人数量的增长差距在逐渐拉大,这意味着单个经理人的平均管理规模在不断扩大。一方面说明管理者的管理能力总体上在不断提高;另一方面,说明行业已经跨越了不成熟阶段,进入了一个相对稳定的发展阶段,即固有的经理人行业结构正在逐步提高吸纳黄金的能力,不再是一个靠组织管理规模的不计后果的竞争期。

在管理规模不断缩小的背景下,新进入者的热情依然不灭。从私募经理的增加来看,二级证券私募经理人数增加696人,增长8.22%;一级股权私募经理增加2059人,增长15.60%。虽然资本市场形势不容乐观,但仍有许多新的私募经理有热情进入市场。按类型划分的经理人数据显示,2018年,一级市场和二级市场均进入资本寒冬,管理规模严重萎缩。其中一级股权私募管理规模缩水23.84%,二级证券私募管理规模缩水16.16%,其他类型私募管理规模缩水90.06%(主要受基金行业协会对管理人员专业操作的要求影响)。

私募行业人气全年下滑,以第一季度为主要分水岭,第四季度备案股市底部的热情回升。2018年,私募基金经理和产品的备案趋势趋同。由于年初和一季度整个市场对2019年经济持乐观预期,私募行业备案热情高于2017年和2016年;但从第二季度开始,伴随着经济压力、去杠杆化等负面因素,证券市场出现波动和下滑,导致私募行业进入减速时代。但随着a股跌势的逐渐加剧,2018年底私募经理和产品备案数量回升,意味着市场资金有望进入市场。

1.2证券私募概述

股票策略仍然是主流,远远领先于其他策略。虽然2018年国内外股市的表现并不乐观,但股票策略产品的新备案量和总量仍远远领先于其他策略,是私募行业的主流投资。

期货和股票火了,私募行业整体盈利能力还是有明显的贝塔效应。截至2018年12月底,前十大策略中有五大策略平均录得正收益,即:主观期货、程序化期货、套利策略、Alpha策略、债券策略。我们认为,全行业私募的平均收益与每项资产所处的市场条件密切相关。2018年,期货市场和股市可谓冰与火,债券市场整体也走出了一波上涨的趋势。这说明国内私募行业整体盈利能力还是有较大的贝塔效应(与特定资产市场的发展密切相关)。

2017年全年私募清算量近翻了一番,股票相关策略占比近一半。2018年私募行业清算产品6327件,创5年新高。从具体策略来看,股票相关策略共清算产品3061种,占市场清算总量的48.38%。2018年股市表现不佳是导致相关战略产品清算的主要因素。从北方、广州、广东来看,区域清算产品从高到低的顺序是上海/北京/广东。

清算风险正在释放,对市场流动性的担忧可能会减轻。2018年第三季度,我们分析了整个市场私募产品的清算风险,认为在市场低迷的背景下,基金净值低会面临更大的被动清算风险,或者会导致市场资金特别是a股大量外流,因此要警惕流动性滞止风险。

但从第四季度的表现来看,a股经历了2018年第四季度最大跌幅,其他资产市场相对稳定。在这种背景下,净值低于0.7(最高清算风险)的产品数量几乎下降到一半,既有净值上涨的产品,也有清算的产品。从结果来看,第四季度资本市场的流动性没有受到太大影响,政策方面的利好消息频繁出现,提振了资本市场。因此,我们认为资本市场(主要是a股)的清算风险正在释放,对市场流动性的担忧可以稍微减轻。

II。主要资产类别的市场表现及相关策略的运作2.1国内宏观

宏观经济决心下行,资本市场风险偏好明显降低。2018年初宏观经济数据表现良好,市场整体看好国内经济。但随着去杠杆化超出预期等内外部因素给资本市场带来的风险越来越大,悲观的国内经济形势逐渐浮出水面,特别是2018年第三季度以来,一系列经济数据的发布被确认为下行。但正是上述因素的叠加导致投资者风险偏好下降,从而影响资本市场的资本充足率和流动性,抑制资本市场的走势,造成负周期。直接投资股票、债券、期货等主要资产的宏观对冲策略,以及结合宏观判断和FOF式的组合基金策略,对年均收益并不乐观。

宏观对冲

投资组合基金

2019国内经济不会见底复苏。我们相信,2019年中国经济将继续保持悲观行情。一方面,由于2018年支撑经济反弹的四大因素——1)棚户货币化驱动的居民会增加购房杠杆;2)地方政府加上大资本管理繁荣带动的杠杆;3)供给侧改革驱动的企业增加库存,导致上游行业和国企利润增加;4)国际经济复苏带动出口,从而节省了下游产业和民营企业的利润——都失败了;另一方面,从消费、净出口和投资三个方面来分析2019年的经济,结论仍然是悲观预期:1)1)PMI指数的悲观表现已经明确表明内需不足,消费困难;2)投资方面,房地产很可能保持稳定水平,固定资产投资可能是主要拖累。基础设施在年内最好的时候见底,2019年整体投资增速下降。

信贷冲击持续,股市依然承压,债市会有行情。

信用:可能会受到信用事件的影响。从信贷结构来看,银行资金对于居民和企业票据仍然偏好相对安全的短期贷款,对于中长期企业贷款更加谨慎。但表外监管的加强使得非标准融资萎缩,大量严重依赖表外融资的企业陷入流动性陷阱,信贷需求和货币增长率减弱。此外,信用债券到期压力也在加大,信用违约压力还会继续上升。

股市:a股难涨,但有阶段性机会。股价取决于估值和盈利能力,即P=PE*EPS。宏观经济下行直接影响企业整体利润,整体EPS较低;关于PE,目前国内经济下行趋势比较明显,金融板块无风险利率持续下降,风险资产违约率持续上升,国际外部冲突压力持续。如果风险偏好没有见底,a股估值就很难见底。但在a股调整过程中,随着阶段性收益的释放,可能还是会有阶段性的短期机会。

债券市场:政府债券收益率的持续下降会带来投资机会。我们认为,以国债利率为代表的无风险利率易降难升,特别是长期债券。随着1)经济放缓趋势明显,2)地方政府借款能力降低,3)以FDI为代表的国际资本流入逆转,4)消费价格增速继续下滑,5)央行退出紧缩态度,10年期国债收益率将向下波动。2019年,债券市场将继续是牛市,但会以慢牛市的形式存在。

2.2股市2.2.1多头和空头股票

上证指数跌破2500点,在普遍下跌的背景下,定时基金的表现好于持股基金。2018年,a股市场整体下跌,上证综指从1月份的3587点高位跌至2449点,创下4年来新低。到2018年底,a股整体情绪低迷,市场成交量低迷,成交量和换手率处于历史低位。自2018年几乎整个市场下跌以来,90%的股票下跌,70%的股票下跌超过-20%。因此,部分持股的基金(交易不频繁,持仓一般维持较高水平)表现不佳,平均收益在-20%-30%之间。定时基金(更频繁的交易,灵活的头寸调整)表现更好,平均收益从-10%到0。

熊市的清算效果明显,近90%的清算股票产品集中在10亿以下的经理人手中。2018年,股票战略清算产品2897种,其中规模在10亿以上的经理人有403种,规模在10亿以下的经理人有2494种,占比86%。我们认为,小机构清算产品总量大,主要是因为:一方面,小机构管理人员能力参差不齐,很多机构由于规模小,风险控制管理不严格;另一方面,还是有很多小规模的私募经理很优秀的。但由于成立时间短,规模不足,基金持有人自然对自己的品牌信任度较低,在回撤的情况下容易出现赎回和践踏,对私募产品本身和资本市场都会产生负面影响。

股票策略

2.2.2自从股票中性的“19行情”松动以来,量化中性策略的表现全年都可以接受,但产品表现明显差异化。2018年初,网格研究中心指出,由于a股“19年市场”的松动,市场波动性的增加是量化策略制造的基础,其分散优势有发挥空间;此外,各大期货指数均有明显改善,基差逐渐收敛,有利于降低套期保值成本。2018年全年,股票中性策略实现了-0.38%的平均收益率,但产品表现有所分化,第一季度收益达到19.30%,主要是高频策略的贡献。而高频策略和低频策略的绩效差异在下半年有所收窄。一方面,高频领域的持续超额收益吸引了众多参与者,导致该领域出现拥堵,稀释了Alpha收益。另一方面,市场热点稀缺,持续性极差,市场交易意愿不强,个股活跃度低,难以发挥高频策略的优势。

股票量化策略

alpha策略

2.3债券市场

利率债券走出牛市,信用债券明显分化。除了4月中旬至5月中旬和8月至9月的利率债券走势有所波折外,总体趋势相对平稳,10年期国债和CDB国债收益率均创下年内新低,离开小牛市场。信用债券在内部是高度差异化的,短期表现优于长期表现,高级表现优于低级表现。今年以来,在金融监管的信贷紧缩效应下,信贷市场违约频繁发生,出台了新的资产管理规定。市场普遍对信用债券持谨慎态度,特别是对低等级私人实体发行的债券,配置需求逐渐转向短期和高等级债券,导致上半年等级利差扩大。下半年,随着央行“宽信贷”政策的出台和支持民营企业融资政策的不断推进,信用债券的市场环境趋于稳定,级差压缩。最终AA和AAA的利差呈现先升后降的趋势。

信贷违约频繁发生,银行外包,债券型私募股权机构遭受两岸夹击,期限压力、杠杆减持和高等级债务配置成为主流。受2018年信贷违约事件频发的影响,私募行业很多机构踩了雷,其中有很多上百亿资金违约债券,拖累了业绩,甚至有些产品被提前平仓。此外,在《新资产管理条例》和《新金融管理条例》的影响下,银行收缩了资金配置和外包的规模,一些债券型私募机构的管理规模也相继收缩。在操作上,私募机构上半年普遍谨慎,采取压缩存续期、降低杠杆的方式,部分机构在不放杠杆的情况下将存续期降低到一年左右。在品种配置的选择上,高档信贷品种成为“抱团热身”的方向,部分机构也在适度参与利率债券或国债期货。下半年,随着经济明显下滑和“宽信贷”政策的逐步出台,一些私募机构开始长期拉长,甚至布局了一些城市投资和民营企业的龙头债券。

债券策略

2.4商品期货

波动反弹创造投资机会,与a股弱相关性有效分散风险。2018年,风力商品指数上涨1.2%。虽然市场总体趋势不明显,但波动性较去年明显反弹。该行业存在一些机会,包括能源、炼焦煤、钢铁和化学工业指数。苹果受预期减产推动,增长近48%。波动性增加和单边趋势机会为商品期货策略带来了投资机会。2018年商品期货策略平均收益排名私募市场前列。另一方面,由于商品市场与股票市场的相关性较低,可以在资产组合中起到很好的风险分散作用,对于部分投资者来说,可以有效抵消自身组合内部股票投资带来的损失。

主观期货策略

程序化期货策略(CTA)

套利策略(商品期货/股指期货/ETF套利)


以上就是光大证劵私募行业2018:Beta的火与冰的全部内容了,喜欢我们网站的可以继续关注轫奸金融网其他的资讯!
领先的化工公司万华化学的市值已经超过3000亿元。有没有向上的动力?

领先的化工公司万华化学的市值已经超过3000亿元。有没有向上的动力?

图片来源:视觉中国记者|张毅万华化学(600309。领先的化工公司SH)的股价在2019年翻了一番,2020年上涨了60%以上,...

中国的另一种新冠肺炎疫苗将进入临床试验:灭活疫苗

中国的另一种新冠肺炎疫苗将进入临床试验:灭活疫苗

国药集团中国生物武汉生物制品研究所有限公司研发的新型冠状病毒灭活疫苗(Vero细胞)一期/二期临床试验在中国临床试验注册中心处于...

【早期评价】韩国:朝鲜今晨再次发射两架不明飞机

【早期评价】韩国:朝鲜今晨再次发射两架不明飞机

[市场评论]随着市场担忧的缓解,美国股市普遍上涨。昨晚金银依然高位波动,黄金走势更强。[大资本动态]根据大资本数据,目前大资本热...

【点评】RRR降息难以阻止股市暴跌!规避风险推高了黄金价格

【点评】RRR降息难以阻止股市暴跌!规避风险推高了黄金价格

[一天结束时关闭]虽然美国非农业部门有所好转,但多位高官联名呼吁降息,导致美元指数大幅下跌,金银早盘高开!其中,黄金TD在过去三...

年末上海地区未抢到6500多套房入市,但平均认购率为倒数第三

年末上海地区未抢到6500多套房入市,但平均认购率为倒数第三

临近年底,开发商加快了推送速度,尽一切努力在年底前完成收获。然而,年底楼市预期的狂欢并没有到来。本月,各大地产项目认可度普遍不高...

逸夫资本谈a股市场持续繁荣,但分化将进一步加剧

逸夫资本谈a股市场持续繁荣,但分化将进一步加剧

【李迅雷:a股市场有望继续繁荣,但分化会进一步加剧】2020年,a股指数领涨全球主要股指。一方面,股票型和混合型公募基金和私募基...

海虹控股解释海外监管公告——SMIC创造

海虹控股解释海外监管公告——SMIC创造

[香港]SMIC!境外监管公告——关于SMIC首次公开发行人民币普通股(a股)并在科技创新板上市及初步询价的公告。海外监管公告-...

新富。com认为广州农商银行在回归a股前的最后一局挑战投资者底线?

新富。com认为广州农商银行在回归a股前的最后一局挑战投资者底线?

一般来说,如果区域经济恶化,相应的地方金融机构资产质量也不会好多少。当然,因为农村商业银行体系的历史包袱普遍较重,规模排名前列的...

海南椰岛股份惠今控股对港股上市的影响曾两次冲击IPO

海南椰岛股份惠今控股对港股上市的影响曾两次冲击IPO

据公开信息,惠今是一家全国性布局的房地产公司。根据嘉里的数据,2019年在惠今的全面销售额为888。6亿元,排名第40。此外,惠...

返回顶部