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「长城品牌基金净值」逸夫资本谈a股市场持续繁荣,但分化将进一步加剧

2021-04-19 02:15:49 股票行情

【李迅雷:a股市场有望继续繁荣,但分化会进一步加剧】2020年,a股指数领涨全球主要股指。一方面,股票型和混合型公募基金和私募基金的规模大幅增加,给市场带来了大量的增量资金。另一方面,在注册制下,IPO明显加速,增加了股市的供给,a股呈现出“供需双方”的繁荣景象。展望2021年,注册制和退市制将加速,新资产管理规定过渡期即将到期,a股市场有望继续繁荣,主要股指将稳步表现,但分化将进一步加剧,无增长潜力的小盘股将面临更大的估值下行压力。

2020年,a股指数领涨全球各大股指。一方面,股票型和混合型公募基金和私募基金的规模大幅增加,给市场带来了大量的增量资金。另一方面,在注册制下,IPO明显加速,增加了股市的供给。a股呈现出“供需两旺”的繁荣景象。展望2021年,注册制和退市制将加速,新资产管理规定过渡期即将到期,a股市场有望继续繁荣,主要股指将稳步表现,但分化将进一步加剧,无增长潜力的小盘股将面临更大的估值下行压力。

2020年,a股指数领涨全球各大股指。一方面,股票型和混合型公募基金和私募基金的规模大幅增加,给市场带来了大量的增量资金。另一方面,在注册制下,IPO明显加速,增加了股市的供给。a股呈现出“供需两旺”的繁荣景象。展望2021年,注册制和退市制将加速,新资产管理规定过渡期即将到期,a股市场有望继续繁荣,主要股指将稳步表现,但分化将进一步加剧,无增长潜力的小盘股将面临更大的估值下行压力。

回顾2020年,a股领先世界。得益于中国率先控制新冠肺炎疫情和重启经济,a股指数成为2020年全球主要股指中的最大涨幅。但是,市场分化明显。虽然指数涨幅较大,但整个市场个股涨幅中值只有2%左右,个股跌幅超过40%。

1)经济产出:2021年上半年,保持上升趋势的可能性很大。根据中泰时钟产出维度领先指标,明年上半年产出增速将持续上升,下半年可能取决于金融、信贷、房地产调控等后续政策的方向和力度。

3)政策维度:货币政策仍处于相对宽松状态;信贷扩张已经恢复到2014年的水平,进一步扩张可能受到地方政府稳定的杠杆和监管政策的抑制;今年的财政政策明显比过去两年更加积极,主要得益于地方政府专项债务额度大幅增加,2021年的财政支持可能今年难以超越。

2021年资本市场主要驱动因素展望:登记制度改革和即将到来的新资产管理法规过渡期可能是市场阶段性的主要驱动因素。加快注册制和退市制改革,将深刻影响a股的市场风格,业绩不佳的小盘股估值修复压力将很大。新资产管理条例过渡期即将到期,将对信托、保险、银行融资等机构的资产配置和居民财富配置产生重要影响,有利于资金流入公共基金和股票市场。

1)A股:指数稳定,结构进一步分化。新资产管理规定的实施有利于为a股带来增量资金。在注册制下,IPO加速,增加了股市供给。a股有望加强优胜劣汰,有利于筛选牛股,面临更高的淘汰率。看好科技和消费的长期逻辑,中游制造业可能受益于疫情引发的全球供应链重建。

得益于中国率先控制新冠肺炎疫情、重启经济,2020年a股整体表现好于全球股市。在主流股指中,逸夫资本自2020年(截至12月15日)以来的增速,a股成长型企业市场指数排名第一,纳斯达克指数次之,沪深300、沪深500、沪深1000均超过标准普尔500指数、印、日、欧等主要股指。

从行业板块来看,大消费和科技板块涨幅更大,而周期和财务表现相对较弱。在CSI第一产业中,增长最快的前三个行业分别是CSI消费(+62%)、CSI医药(+47%)和CSI可选(+42%);降幅最大的三个行业分别是沪深能源(-13%)、沪深电信(-9%)和沪深公用(-4%)。

风格方面,2020年a股市场将延续2019年以来的主导增长风格。从沪深800成长型指数和价值型指数相对于沪深800等权指数的走势来看,成长型指数明显上升,价值型指数明显减弱,仅在11月份出现反弹。

值得一提的是,2019年之前沪深300领先指数的走势与沪深300的价值高度相关,但自2019年以来,走势有所分化。这反映出在2019年之前,大盘股龙头股与被低估的价值型股票有较高的重合度,而龙头股的确定性溢价在过去两年中得到清晰体现,而被低估的传统行业中的非龙头股表现明显较弱。

2020年a股市场的增量资金主要来自于股份型和部分股份型混合公募基金规模的大幅增加,这可能得益于新资产管理规定下信托、理财等固定收益产品的收益率下降和规模缩小。2017年以来,作为a股主要增量资本的外资流入(北行资本)在2020年有所放缓。a股市场的主要供给(资本流出)来自IPO新股和产业资本减少,从2019年下半年开始明显加速。

2020年a股市场的一个重要变化是注册制度改革的加快。首次公开募股的数量和发行规模显著增加,而再融资和退市公司的数量也有所增加。虽然退市公司的数量从2019年的10家增加到15家,但与欧美成熟市场相比仍处于非常低的水平。

从经济产出的领先指标来看,M1和M0在过去12个月的增量差大约比拐点处的名义GDP增长率提前了6个月。这一领先指标自2019年第一季度以来已经见底,尚未出现向下转折,表明2021年上半年经济产出增速保持上升的可能性很大。2021年下半年的经济产出增长率可能取决于以下财政、信贷和监管政策的方向和力度。

2020年,在新冠肺炎疫情的影响下,全球央行采取了极其宽松的货币政策。中国的货币政策相对稳定和克制。资本丰富的M2的增量相对于名义GDP的增量有很大的增加,未来的向上通货膨胀是有货币政策基础的。

从信贷扩张来看,信贷扩张从2019年开始持续回升,现在已经回升到2014年的水平。中泰时钟的信贷扩张指数计算商业银行的资产负债表扩张,估计银行表外业务规模的变化(参考报告中泰时钟:政策维度)。从历史数据来看,信贷扩张对a股业绩有显著影响。

中泰时钟金融支持的综合指标包括公共财政支出和政策性银行贷款、地方政府净融资(城市投资债券、非标等)等准金融工具的影响。),还有PPP。从综合指标来看,2020年财政支持明显大于2018年和2019年,增加的主要原因是地方政府专项债务大幅增加。

监管政策的变化对资本市场产生了重大影响,在中泰时钟政策的维度下,构建了一些指标进行跟踪和监控。银行业总负债增量与社会融资增量之差,可以反映资本“从现实到空虚”的程度,2020年4月明显掉头向下,也造成了利率债的转移。这与当时监管机构出台的一系列打击资金闲置的措施相对应。

中泰时钟构建的M&A与重组综合指数(按照M&A标的市值与原市值之比加权,即市值公司收购大市值标的越小,给予的权重越高)对市值风格的预测效果较好。2016年第四季度至2019年第二季度,监管部门对并购、固定收益再融资等采取了严格措施。,导致并购活动明显下降,小盘股活动明显减少,业绩疲软。但从2019年第三季度开始,相关规定放宽,并购逐渐恢复,有利于股票活动的推进。

中泰时钟框架下的政策、经济产出和通货膨胀三个维度可以更好地分析和把握国内宏观经济对资产价格的影响。但在某些时期,可能存在阶段性的市场主导因素,难以纳入相对固定的分析框架。比如2018年中美贸易冲突对投资者中长期信心的影响,可能会对市场表现起到主导作用。

席卷全球的2020年新冠肺炎疫情,也可能是影响资本市场的主导因素。我们及时进行了相关研究,在几个重要点对疫情进行了前瞻性预测,帮助我们把握了a股、美股、原油、黄金等资产的配置机会。

自科技创新板和创业板实行注册制以来,IPO明显加快。随着注册制和退市制改革的加快,过去审批制造a股的一些特有现象可能会改变,注册制的全面实施将是未来市场的主导因素。那么注册制改革会对a股市场产生哪些方面的影响呢?

自科技创新板和创业板实行注册制以来,新股发行速度明显加快。但根据证监会、逸夫资本上海证券交易所和深交所官网披露的信息,截至2020年12月28日,仍有约1100家企业在排队等待a股上市。

理论上讲,在注册制下的成熟市场,一级市场和二级市场的估值差应该在合理的范围内。一个企业只有在有真正的融资需求时才有上市的动力,否则就不会愿意上市,稀释原有股东权益。当二级市场估值水平过高时,大量企业会选择上市(套利),将二级市场估值降低到合理水平。

随着注册制度的配套,市场化退市制度改革也将加快。这对过去a股市场长期存在的“空壳股”现象将起到重要作用。以前买股票的时候,总会持有,等待解决方案。这样的操作是不可行的,因为差股很可能会像香港市场的“小盘股”一样被忽视,最终会被退市。

以前经常会关注一些业绩不佳、市值小的上市公司,很多最后都是通过借壳上市扭亏为盈。所以a股小盘股的交易活动和市值比一直偏高。以低于市值中位数的股票市值比为例,a股明显高于其他市场。

市场成立以来,上市后累计涨幅超过1000倍的公司有6家,涨幅超过100倍的有50多家,涨幅超过10倍的有200多家。但目前已有1万多家公司退市,目前已上市的3000家左右公司中,部分公司股价低于发行价。如果选择一家上市以来累计涨幅超过10倍的公司作为成功投资,在纳斯达克投资个股的“成功率”不到2%。高于发行价的选股胜率可能低于30%。


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