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「000751锌业股份」把握稳增长、稳杠杆、防风险的动态平衡

2021-04-18 09:25:56 股票教程

最近召开的中央经济工作会议指出,中国金融体系总体健康,有能力化解各种风险。要保持宏观杠杆率基本稳定,压缩各方责任。笔者认为,在当前新的内外环境下,稳定杠杆、确保增长已成为中国下一阶段经济工作的目标。

目前,中国经济稳定长期改善的趋势没有改变,但同时,我们应该清醒地认识到,中国正处于转变发展方式、优化经济结构、转变增长势头的关键时期。结构性、体制性、周期性问题交织在一起,“三相叠加”的影响继续加深,经济下行压力加大。这时候很明显去杠杆已经不能满足稳定增长的要求,稳定杠杆有助于经济进一步企稳。

从中国宏观杠杆率的走势来看,虽然去杠杆化始于2015年,但在2017年之前,中国处于宏观杠杆率快速增长阶段。一方面,宏观杠杆率的快速增长带来了中国经济发展的增长率和活力的提高;另一方面,宏观杠杆率的持续增长也带来了潜在的债务危机,埋下了系统性金融风险的隐患。2018年,经过几年的去杠杆化,中国的结构性去杠杆化取得了显著成效。然而,随着国内外风险挑战的不断增加和中国经济的下行压力,从去杠杆化向稳定杠杆化转变已成为大势所趋。

根据2019年前三季度中国宏观杠杆率的数据,这三个季度分别实现了5.1、0.7和1.6个百分点的增长,合计7.4个百分点。保持上升趋势是现阶段宏观杠杆率的特点。一季度较高的宏观杠杆率也带来了意想不到的经济增长。随着近两个季度宏观杠杆率的放缓,中国经济增速也逐渐放缓。然而,在2020年中国经济发展中,宏观杠杆率需要发挥更大的助推作用。

当然,在稳定这个词的前提下,不能只靠加杠杆来稳定增长。更重要的是保持稳定增长、稳定杠杆和防范风险之间的动态平衡。从结构上看,宏观杠杆率主要由常驻部门、非金融企业部门、政府部门、金融部门四个部门组成,稳定杠杆率应从这四个部门着手。从住宅板块来看,房贷和消费贷款是住宅板块前期杠杆率上升的关键因素。随着中国坚持“房无投机”的基本取向,对房地产市场的监管更加严格,对曾经疯狂增长的消费贷款的监管更加严格,住宅行业的杠杆率增速略有下降。在消费成为中国经济增长主要驱动力的前提下,必须足够重视住宅部门的杠杆率,使其处于正常水平,避免杠杆率过高对消费的挤出效应。

非金融企业杠杆率的调控应该是下一阶段稳定杠杆率的重点。由于国有企业承担了大量稳定增长和保障就业的职能,在融资软约束的背景下,其杠杆率比现在更容易降下来。此外,中国直接融资发展缓慢,自然实体经济杠杆率居高不下。要稳定企业部门的杠杆率,必须从结构方面入手,主要通过杠杆化“僵尸”国有企业和融资平台,同时大力发展直接融资,优化融资结构,缓解中小企业面临的融资困难和昂贵问题。

从去杠杆到稳定杠杆,政府部门宏观杠杆率最重要的变化在于需要在制度层面做出相应的改变。在去杠杆化到稳定化的过程中,政府要综合考虑赤字率和地方隐性债务,提前形成有效的制度化约束。近年来,金融业杠杆率大幅下降,银行表外业务大幅收缩。考虑到下一阶段稳定杠杆的要求,银行信贷也要进行相应的结构调整。在缩小表外业务和影子银行业务的同时,还应加大对中小企业的信贷支持,纠正信贷资源错配,进一步提高金融服务实体的能力。


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