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「中德证券有限责任公司」固定收益|重游关口关注风险——评第三季度货运管理报告

2021-04-14 00:49:25 股票资讯

适度总量、降低成本和支持实体经济也有望成为明年的三大政策线。考虑总体流动性水平更为合理,即狭义流动性保持紧平衡,而广义流动性逐渐收紧。此外,近期部分国有企业信用债券违约引发债券市场动荡,也为明年信贷紧缩环境下的信用风险暴露敲响了警钟。货币政策可能会在一定程度上关注金融风险。如果金融风险被密集暴露,货币政策也需要照着相机而动。

▍再提货币门,不搞排洪灌溉;

报告提出了“保持好货币供应总闸门”的思路,“既要保持合理充裕的流动性,防止市场资金短缺,又要坚决不搞排洪灌溉,防止市场资金泛滥”。这与央行行长易纲最近在金融街论坛年会上的发言是一致的。目前货币政策已恢复正常,银行间资金已恢复紧张平衡,需要关注后续的经济金融风险。

▍保持宏观杠杆率基本稳定:

保持宏观杠杆率基本稳定是下一阶段的主要政策目标之一。今年宏观杠杆率上升是经济震荡的被动表现,明年宏观杠杆率自然会回落。由于明年社会融资增速将与名义GDP增速大致匹配,预计全年宏观杠杆率波动将非常有限。

▍第三季度贷款加权平均利率出现反弹,货币政策已经恢复正常:

第二季度,金融机构一般贷款、票据融资、个人住房贷款加权利率均有一定程度的下降,但人民币贷款加权平均利率下降幅度较小。第三季度,金融机构人民币贷款和一般贷款、票据融资加权平均利率略有回升,表明货币政策实际上已经恢复正常。

货币供应量与中央银行资产负债表的▍关系;

总的来说,央行的资产负债表规模、货币乘数和广义货币M2的增长之间没有逻辑联系。在货币供应量与央行资产负债表的关系上,中国央行与欧美央行存在较大差异。就欧美央行而言,货币政策导致央行资产负债表扩张,促进银行加速扩张;就中国央行而言,缩表扩表不一定代表货币政策的紧缩。

▍今年的宏观政策是恰当的:

面对疫情的发展和经济金融环境的高度不确定性,货币政策以三个确定性方向应对不确定性。在下一阶段的货币政策思考中,我们提到了“保持好货币闸门”,但仍然坚持“促进社会融资成本明显降低的综合政策”和“建立有效金融支持实体经济的体制机制”。因此,预计未来适度总量、降低成本、支持实体经济三个方向将清晰不变。

▍海外风险不确定性依然存在:

国内经济环境乐观,但海外风险仍需关注。一是部分海外国家疫情再次反弹。其次,疫情期间一些海外国家大规模财政刺激导致的公共部门债务上升值得警惕。最后,关注海外金融市场的潜在风险。

▍强调防范国内金融风险:

第三季度,货运管理报告更加关注国内金融风险。一方面,它将提高银行体系的风险防御能力,完善金融风险处置体系,遏制风险传染。另一方面,在未来信贷风险可能陆续暴露的背景下,要加快完善金融风险处理责任制。如果金融风险集中暴露,货币政策需要做出相应的调整。

▍住房不投机,限制住房融资:

第三季度货币政策执行报告中提到,住房不应该被炒。预计在严格监管下,房地产融资将面临压力。“三条红线”放开后,会对房企的征地和投资产生很大影响。


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