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「宏观对冲基金」CICC宏观:美联储“默许”美国债务利率上升

2021-04-14 00:50:44 股票教程

来源:金融网络

作者:刘正宁,张文朗等

美联储“放鸽子”,但美国债务利率上升。本周,美国10年期国债利率迅速上升,一度突破1.5%的关口。我们认为这也与美联储主席鲍威尔最近的声明有关。鲍威尔在周二对国会的讲话中指出,美国经济离充分就业和通货膨胀的目标还有“很长的路要走”。我们之前的分析指出,这句话并不意味着美联储对经济缺乏信心,而是暗示美联储将继续保持宽松。那么问题来了。如果美国经济强劲反弹,美联储继续宽松,美国经济可能过热,长期利率上升。最终结果将是美联储收紧货币,短期利率也将上升。因此,美联储发出的强烈温和信号可能是美国债务利率上升的触发因素之一。

那么,美国经济的基本面是什么?本周的几项关键数据显示,美国经济确实在持续改善。周四,美国1月份耐用品订单环比增长3.4%,超出市场预期1.1%,表明耐用消费品和投资需求正在增加。2月20日那一周,首次申领失业救济金人数73万,低于84万的市场预期,说明就业形势正在好转。另外,此前公布的美国1月份零售额和工业产值数据超出预期,可以说美国第一季度GDP超出预期是一个大概率事件。在欧洲,2月份制造业PMI和经济景气指数好于市场预期,进一步强化了全球共振复苏带来的再通胀逻辑。

大多数美联储官员都“默认”了美国债务利率的上调。这增加了美联储干预的不确定性。最近,一些美联储官员指出,美国债务利率上升是经济的良好表现,应该得到容忍。事实上,他们中的一些人对美国的经济前景充满信心。比如纽约联储主席威廉姆斯(Williams)认为今年美国经济将强劲增长,圣路易斯联储主席布拉德(Brad)认为今年美国GDP增速可能超过中国。他还预测,到今年年底,美国的失业率将降至4.5%。如果美联储将加息视为经济复苏的结果,然后选择暂时袖手旁观,可能意味着市场需要在一段时间内自我调整和消化。

市场调整的根源在于实体与金融的脱节。2020年,在疫情影响下,全球经济大幅萎缩。然而,由于政策当局采取了大规模的财政和货币刺激措施,全球资产价格大幅上涨,实体和金融呈现出“脱节”现象。2021年,随着疫情平息,全球经济产生共鸣并复苏,反映实体经济活动的实际利率开始上升。实际利率上升会给长期高价值资产带来压力。如果短期利率上升过快,很容易导致资产价格波动。

事实上,考虑到美国财政刺激迫在眉睫,经济增长前景正在改善,通货膨胀正在上升,10年期美国国债利率1.5%的绝对水平并不太高。对于实体借款人,假设通胀预期为2%,实际利率在-0.5%-0%左右也是可以接受的。但对于金融市场来说,利率上升意味着资产配置需要重新平衡,价格需要调整。我们在年度展望报告中指出,2021年将是“现实与现实趋同”的一年,目前的市场调整是“现实与现实趋同”的表现。如果美联储也认识到这一点,可能会选择观望,让市场调整的子弹自发地飞一段时间,前提是金融条件不出现明显萎缩。

文章来源

这份报告摘自:海外央行2021年2月26日的观察,“美联储(Federal Reserve)”默许“美国债务利率上调。”

刘正宁张文朗彭文生


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