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「金钼股份股票」楼继伟:中国的金融形势极其严峻

2021-04-14 09:57:38 股票行情

编者按:如何打破游戏:老龄化、子女下降、政府债务上升、财政赤字货币化、低利率和货币过剩、股市和房市资产价格、金融和债务风险上升、对低利率和货币过剩的依赖、收入差距扩大、民粹主义和反全球化。

党的十九届五中全会对中国的发展形势做出了判断,即“中国的发展仍处于重要的战略机遇期,但机遇和挑战都有新的发展和变化”。就金融而言,形势极其严峻,风险和挑战巨大。这不仅是经济增长放缓导致的收入与支出的尖锐矛盾,财政收入自然增长率的制约,也是人口老龄化、潜在养老金缺口和地方政府债务对财政可持续性的严峻挑战。此外,全球疫情持续蔓延、经济低迷、全球风险增加,也带来了巨大的不确定性和外部冲击。

财政收支矛盾极其尖锐,财政压力不断加大。自2020年4月以来,国家财政支出增长率继续呈正增长,大大超过财政收入增长率。地方财政压力不断加大,各地区财政赤字保持扩大趋势。中长期来看,受疫情影响、潜在经济增长率下降、全球经济下行影响,预计未来五年我国财政总收入将运行在较低水平,而财政支出压力仍较大。财政支出结构的优化虽然可以释放部分财政资源,但财政支出的扩张趋势并没有改变,政府一般支出的削减空间不大。可以说,财政困难不仅仅是短期和短期的事情,中期也非常困难。

从债务的角度来看,政府债务问题日益成为影响未来金融稳定和经济安全的重要因素。从2009年到2020年,积极的财政政策实施了11年,财政赤字不断扩大,债务规模也相应迅速扩大。偿债支出占一般公共预算支出的比重越来越大,增速远远超过总支出的增速。2017年、2018年和2019年,总支出增速分别比当年高出16、10和4.5个百分点。2020年1-11月,还本付息支出同比增长16.1%,超过总支出增速15.4个百分点。2019年,中央政府偿债支出占中央级支出的13%,预计2020年将上升至15%左右,在中央级支出中排名第二。地方债务问题更加突出,地方政府债务存量迅速增加。虽然短期债务增加可以缓解特殊时期的金融短缺压力,但对未来地方金融可持续性提出了更大的挑战。“十四五”期间,大部分省市债务可持续性堪忧。粗略计算,省财政约四分之一的财政收入中有50%以上将用于偿债。地方政府债务问题不仅影响了地方政府提供公共服务的能力,也积累了金融风险。

老龄化也将给中国的金融可持续性带来严峻挑战。据相关统计,2019年我国60岁及以上人口为2.5388亿人,占总人口的18.1%,其中65岁及以上人口为1.7603亿人,占总人口的12.6%。人口老龄化将改变我国政府财政支出的规模和结构,增加养老的财政负担和财政压力。特别是在减税减费和经济下行的背景下,财政收入增速大幅下降,财政可持续性面临严峻挑战。

同时,受全球经济下行和全球风险的影响,财政改革和发展的外部不确定性增加。疫情对世界经济发展造成了沉重打击,2020年中国可能成为世界上唯一经济正增长的主要经济体。国际货币基金组织在2020年6月发布的《世界经济展望》报告中预测,2020年全球GDP增长率为-4.9%。2020年9月,经合组织预测2020年全球经济增长率为-4.5%。为应对疫情影响,世界各国纷纷出台避险宏观政策,政府赤字和债务规模创历史新高。根据国际货币基金组织公布的数据,2020年发达经济体的财政赤字占GDP的12.7%,而新兴市场和中等收入经济体的财政赤字也占GDP的10.7%;2020年,发达经济体政府债务占GDP的比例将达到123.9%,超过二战结束时的历史峰值。甚至在美国出现了所谓的“赤字货币化”现象。这并不是说美国财政部直接向美联储发行债券来弥补赤字,而是大规模向市场发行债券。美联储(Federal Reserve)从市场上购买债券,并以其他方式释放流动性,导致股票等金融资产价格迅速上涨,脱离了经济表现。投资者放弃持有债券,转投股市,债券利率趋于零。因此,发行债券来弥补赤字的成本趋于零。美国国债的大规模发行和美联储表的快速扩张增加了美国宏观政策的溢出效应。一旦疫情得到控制,经济开始复苏,财政货币政策转向,将影响全球金融稳定和各国经济增长。事实上,日本长期以来一直将赤字货币化,但其全球溢出效应很小,并没有得到重视。目前,受疫情影响和主要国家宏观政策外溢影响,新兴市场国家面临经济和金融双重打击,经济风险转化为金融风险和金融风险,陷入债务危机的风险增加。

总之,在过去的一个世纪里,我们面临着前所未有的变化。内外环境的巨大变化,无论是国内经济社会形势的变化,还是全球经济下行、政府债务高企、全球贸易摩擦,都将使中国的金融可持续性面临巨大的不确定性和严峻的挑战。

本文摘自楼继伟2020年12月22日在第五届金融与国家治理论坛(2020)暨金融研究40周年研讨会上的演讲。全文发表在2021年第一期《金融研究》上

本文来自泽平宏


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